2025年下半年以来，全球经济形势日趋多变，特朗普所谓“对等关税”主张令国际贸易环境依然紧张，全球经济复苏动能尚不明朗，地缘政治因素纷繁复杂涨盈配，避险情绪推动国际金价再创历史新高。
近日，美国银行中国区行政总裁暨大中华地区固定收益、货币及商品市场销售部主管王伟在接受第一财经记者专访时表示，美联储可能在9月和12月分别降息25个基点。同时，她预计近期表现强劲的黄金在2026年上半年末有望达到4000美元/盎司，并建议投资者关注债券的机会。
第一财经：考虑到关税导致的GDP数据扭曲以及5月和6月非农就业数据的重大修正，你如何看待美国经济前景？美国劳动力市场是否出现疲软迹象？滞胀风险是否值得担忧？
王伟：尽管面临复杂的全球环境，美国经济依然展现出韧性。贸易相关的不确定性有所缓解，但关税水平高于预期，同时美联储政策成为新的关注焦点。尽管存在这些挑战，我们对全年增长的预期保持稳定。
8月新增非农就业人数不及预期，这显示不仅劳动力供给趋缓，劳动力需求也在减弱。同时，我们也看到一些结构性变化正在显现。美国面临轻度滞涨压力，主要源于政策因素和供给端瓶颈。这些变化不会扭转复苏趋势，但确实提高了政策制定的复杂性。
总的来说，美银全球研究部对美国增长仍持建设性态度，但也在密切关注政策走向。
第一财经：自4月以来，美国通胀开始回升。你如何评估关税对通胀的影响？是一次性冲击还是长期趋势？通胀何时见顶？
王伟：我们从美国银行数以百万计的客户消费数据中观察到，关税虽带来成本压力，但对通胀整体影响有限。
从结构上看，关税确实推高了部分商品类别的价格，但企业并未将全部成本转嫁给终端消费者，导致价格温和上涨与利润率压缩并存。尽管消费者在调查中表现出一定谨慎态度，但其实际行为则传递出更为积极的信号——消费者仍在持续投资和消费。
展望未来，预计通胀将在年底前温和上行，核心个人支出消费价格指数（PCE）有望突破3%。这一趋势是否持续，将取决于家庭与企业对通胀的预期调整。目前来看，通胀预期仍保持稳定，这为市场注入了信心。
结合即将出台的财政刺激措施，美银全球研究部预计美国经济将在未来保持温和增长态势，2025年美国GDP增长为1.8%涨盈配，2026年维持在1.7%，2027年有望升至1.9%。
第一财经：市场预期美联储可能在9月降息，幅度或达50个基点。你如何看待这一预期？美联储的政策空间有多大？
王伟：8月非农就业数据显示美国劳动力市场持续走弱，需求端疲软。美银全球研究部预计美联储在9月与12月降息各25个基点。
尽管核心PCE通胀率预期维持在3%的高位，若就业市场未出现进一步恶化，10月降息可能性比较低。但若劳动力市场进一步恶化，美联储可能会在9月、10月、12月均降息；如果通胀降温速度快于预期，美联储或于2026年3月再降息25个基点。
值得一提的是，最新全球基金经理调查显示，68%的受访者预计全球经济将会实现软着陆，该比例为2024年1月以来最高。
第一财经：债务上限可能再次成为焦点，你如何看待美债收益率走势？特朗普对美联储降息的施压是否会产生影响？
王伟：美联储主席鲍威尔对风险平衡的表态表明，他更担心就业市场放缓，而非通胀粘性。这一立场推动市场利率走低，收益率曲线出现牛市式陡峭化。
名义利率的压缩主要由实际利率驱动，而通胀预期在各期限段均获得支撑。未来风险包括通胀回升、就业市场走强以及美联储转向鹰派。我们认为，在当前金融环境宽松、通胀仍具粘性的背景下，美联储的鸽派立场将继续支撑美国中期通胀预期。
第一财经：黄金价格在上半年突破3500美元后多次回落，如今再创新高，你如何看待黄金的后市表现？
王伟：黄金创下历史新高，但随后回吐涨幅。我们认为，黄金需要新的驱动因素才能再次走强，美国财政状况可能成为关键变量，尤其是在预算赤字扩大背景下。
我们预计，黄金价格在2025年底达到3750美元/盎司，在2026年上半年末会到达4000美元/盎司。如果在高通胀环境下实施降息，黄金将获得强劲支撑。下行风险包括美国财政收紧、地缘政治紧张局势缓解以及国际合作关系改善。
第一财经：展望年底，你认为哪些资产值得关注？银行的整体投资策略如何？
王伟：根据美银首席策略师哈特内特（Michael Hartnett）的最新观点，当前市场情绪趋于乐观。8月全球基金经理调查显示，硬着陆概率降至近一年最低，现金配置比例降至历史低位3.9%，股票配置上升但未达极端水平。
在此背景下，逆势投资机会值得关注。我们看好美元、现金、房地产信托（REITs）和医疗板块，谨慎对待股票、新兴市场、银行和公用事业。
固定收益方面，机构MBS表现持续领先，受益于收益率曲线陡峭化和需求改善。尽管市场仍存不确定性，我们维持中性立场。
在证券化产品方面，我们将久期配置上调至超配。8月固定收益各板块回报表现显示市场正在发生结构性转变，表现最佳的包括低信用等级CMBS、机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）、投资级企业债和10年期美债。我们预计这一趋势将延续，继续看好高质量、长久期资产。
汇率方面，我们维持年底美元兑人民币预测为7.10，2026年底为6.80。
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樊志菁
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